國(guó)債與轉(zhuǎn)債憂喜兩重天

近期，伴隨著股市行情的節(jié)節(jié)上升，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩種截然不同的景象：一方面國(guó)債市場(chǎng) 中斷了前期以來(lái)的緩慢上升通道，步入階段性調(diào)整；另一方面，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻異?；鸨^年初 觸底反彈以來(lái)繼續(xù)一路上揚(yáng)，成為債市盈利新亮點(diǎn)。 　　綜合因素引發(fā)國(guó)債調(diào)整 　　準(zhǔn)確地說(shuō)，本輪股市行情只是引發(fā)國(guó)債市場(chǎng)調(diào)整的原因之一。經(jīng)過(guò)一個(gè)月的發(fā)行真空期之后， 二季度債券市場(chǎng)擴(kuò)容速度明顯加快。先是900億的憑證式國(guó)債，然后是總規(guī)模520億的兩期記賬式 國(guó)債，尤其是交易所市場(chǎng)發(fā)行的第三期20年超長(zhǎng)券的發(fā)行，在一定程度上面臨著長(zhǎng)期升息預(yù)期和 資金面寬裕這樣難以兩全解決的境地。在新券發(fā)行預(yù)期的影響下，010107券率先大幅走低，帶動(dòng) 其他期限券種出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。再加上適逢股市行情進(jìn)一步向縱深發(fā)展的影響，國(guó)債市場(chǎng)整 體走弱自然不可避免。 　　理論上說(shuō)，由于國(guó)債可以做回購(gòu)，股市火爆引發(fā)撤離的資金量應(yīng)當(dāng)有限。從實(shí)際情況看也是 這樣，近兩周國(guó)債現(xiàn)券交易量以及回購(gòu)利率基本保持平穩(wěn)。因此，近期國(guó)債市場(chǎng)的調(diào)整，更多的 應(yīng)是對(duì)債市擴(kuò)容以及新券定位不確定性的一種提前反應(yīng)，股市行情的發(fā)展在這里不過(guò)是起了推波 助瀾的作用。 　　由于國(guó)債市場(chǎng)基本面并未發(fā)生根本性變化，因此，伴隨著發(fā)行消息的明朗，國(guó)債市場(chǎng)有望步 出調(diào)整格局。 　　轉(zhuǎn)債受益 新債耀眼 　　與國(guó)債市場(chǎng)不同的是，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻是本輪行情實(shí)實(shí)在在的收益者。自1月6日大盤(pán)見(jiàn)底至4 月16日，現(xiàn)有上市轉(zhuǎn)債平均漲幅達(dá)到了11.19%，大大高于同期國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)的平均漲 幅。作為具有債券與股票雙重特性的投資品種，其股性方面的優(yōu)勢(shì)得到了有力的凸顯。尤其是今 年兩只新發(fā)轉(zhuǎn)債，作為本輪行情的中堅(jiān)力量，除了其自身的投資價(jià)值在其中得到了有力的顯現(xiàn)以 外，也充分體現(xiàn)了本輪行情的特征。這是因?yàn)椋? 　　新轉(zhuǎn)債都是修改條款后發(fā)行上市的轉(zhuǎn)債。眾所周知，可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值是由純債券價(jià)值加上 嵌入期權(quán)價(jià)值構(gòu)成。從目前的情況看，新發(fā)或擬發(fā)轉(zhuǎn)債一方面通過(guò)提高票面利率、遞增的票面利 率以及附加利息補(bǔ)償條款等方式抬高可轉(zhuǎn)債的保底價(jià)格，另一方面又通過(guò)盡可能地降低轉(zhuǎn)股溢價(jià) 比例來(lái)增加轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值。通過(guò)這樣的優(yōu)惠設(shè)置，使得申購(gòu)轉(zhuǎn)債幾乎變成類似于打新股那樣的無(wú) 風(fēng)險(xiǎn)獲利方式，而前提只要在股市行情發(fā)展平穩(wěn)的情況下即可。 　　新轉(zhuǎn)債的紛紛走強(qiáng)，是以真實(shí)的行業(yè)成長(zhǎng)性和公司基本面為依托的。這一點(diǎn)恰中本輪行情“ 下懷”，也是其能夠持續(xù)上揚(yáng)的最為重要的原因所在。比如鋼釩轉(zhuǎn)債，新鋼釩所屬的鋼鐵行業(yè)在 2002年實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，鋼鐵行業(yè)上市公司的主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)15％，主營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28％ 以上。而且，新鋼釩擁有的獨(dú)特的釩鐵資源優(yōu)勢(shì)使其產(chǎn)品具有一定的壟斷性，也為公司的持續(xù)穩(wěn)定 增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。再如民生轉(zhuǎn)債，民生銀行2002年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)40.59%、 40.59%、37.99%，每股收益達(dá)到0.34元。2003公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金到位后，資本充足 率大幅提高，為公司2003年持續(xù)高速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。而且，該公司目前正在大力拓展個(gè)人銀行 業(yè)務(wù)，存款成本有望降低，將進(jìn)一步有助于其盈利能力的提高。 　　從國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司基本上都是成長(zhǎng)性很好的公司，結(jié)合目 前的發(fā)展趨勢(shì)分析，這也將成為我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)值判斷的原則所在。就后市來(lái)看，隨著行情的 進(jìn)一步發(fā)展，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的普漲也將轉(zhuǎn)變?yōu)榫植客顿Y機(jī)會(huì)的發(fā)掘。 長(zhǎng)城證券